前言

中国股指期货常见贴水（期货价格低于现货），这在股息率高、无风险利率较低的阶段尤为明显。

比如10月31号，中证一千7562，11月21号到期的IM2511期货报价7535,12月19号到期的IM2512期货报价7466。假设指数不涨不跌，IM2512到期就能赚96点基差，IM2512的贴水年化超过了10%，是非常诱人的。

很多人会问：能否不直接买期货，而用期权把这“贴水”吃下来？

答案是可以，这就是“期权合成期货”。

期权合成期货

期权合成期货的操作很简单，就是买入看涨，卖出看跌。

以IM2512的期权为例，下面是10月31号的报价

中证一千现货价格 7562
IM2512报价 7466

MO-2512-P-7000 报价 94.00
MO-2512-P-7100 报价 117.00

MO-2512-C-7000 报价 564.60
MO-2512-C-7100 报价 445.00

买入MO-2512-C-7000，花费564，卖出MO-2512-P-7000，获得94。假设时间价值归零，对应期货的价格是7000+564-94=7470，跟期货的报价7466非常接近。

持有到期就能吃到基差7562-7470=92点

可以看出期权合成期货的操作并不复杂，也不用太多的计算，选择同一到期、同一执行价的期权，买入看涨 Call，卖出看跌 Put。

原理介绍

基差（Basis）：期货价 − 现货价。基差为负即“贴水”。

远期/期货：远期是到期一次性结算；期货是逐日盯市。对股指等资产，二者价格通常非常接近（所谓“期货-远期凸性差异”一般很小）。

看涨-看跌平价（Put-Call Parity）：同一标的、同一到期、同一执行价的欧式期权满足

$C - P = S e^{-qT} - K e^{-rT}$

其中 $S$ 为现货、$K$ 为执行价、$r$ 为无风险利率、$q$ 为股息/分红收益率、$T$ 为到期年化时间。 推出合成远期（合成期货）：买看涨 + 卖看跌 → 到期净头寸等同多头远期，其合成远期价

$F_{\text{synth}} = K + (C-P) e^{rT}$

当 $T$ 不长、$r$ 不高时，常用近似

合成远期价（短期近似）

$F_{\text{synth}} \approx K + C - P$

以10/31的报价为例

中证一千现货价格 7562
IM2512报价 7466
MO-2512-P-7000 报价 94.00
MO-2512-C-7000 报价 564.60

合成期货F =K+C-P=7000+564-94= 7470

与期货报价7466非常接近

尾声

本文介绍了期权吃贴水的相关操作，后续会有系列文章继续介绍期权相关的知识

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