这本书是很早之前，也谈钱这个大V推荐的，当时就加入了微信读书的书单。但因为这本书在微信读书上的推荐值只有73%，还有很多推荐值90%的书没看，就没管这本书。

直到最近开始投资国债了，才想起永久投资组合有25%的资产投资于国债，那么这本书里讲国债的内容应该比较多，最近开始看这本书。

现在看完了，后悔没早点看。早点看，可以早点了解美国国债这个独特的投资产品。但如果不搞国债投资，这个推荐值的书肯定是放到后面看，就变成了一个鸡生蛋，蛋生鸡的问题。

作者先是讲了为什么选择指数基金。美国市场上的交易，90%都是专业人士进行。如果这些专业人员，面对几乎相同的信息，做出完全不同的决定，原因只有一个：他们在交易随机噪声，他们手上并没有足够的信息。基金经理不可能击败市场，他们就是市场。

之前在汇丰上看了一些国外的主动型基金，都是晨星5星的，依然不能长久跑赢作为业绩基准的指数基金。

如果投美股，不要买主动型，要买指数基金。但在中国，主动型基金相较于指数基金，有非常明显的超额收益。因为中国的股市，散户数量的占比还是很大的，机构还是有较强的投研能力。

至于现金的管理，作者推荐1-3年期的短期国债，不推荐货币基金。因为货币基金是有亏本的风险。

黄金最近处于高位，等黄金哪天跌下去了，可以配置一点黄金。

文章中片段摘录：

◆ 第6章 股票：股票市场的力量

这意味着在华尔街每天10笔交易中有9笔都是在专业人员之间进行的。这群人大部分都相互交易。每笔交易都有相似的信息、相似的实时消息、相似的热点、相似的高速交易系统等。然而，每次交易的一方已经决定购买一只股票，而另一方已决定卖出这只股票。这群专业的买入者和卖出者基本上都是在交易几乎相同的信息并且做出完全不同的决定。那会怎么样？很简单：他们在交易随机噪声。这群专业人员只是没有足够的信息来做出有关将来可盈利交易的正确决定。买入者和卖出者都认为他们做的决定是正确的。然而总会有一个是正确的，一个是错误的

当投资者投资于整个股票市场时，他们从所有的智慧、研究以及这些其他公司用指数来分析公司股票的花费中受益。该指数包含所有的股票。股票随着收入前景的调整而上涨和下跌，指数股票投资者可以很轻松地盈利，而不用向一群工商管理硕士支付一定的费用，让他们研究所有的东西并得出相反的结论。这是做得最好的交易。基金经理不可能击败市场，他们就是市场。如果你简单地努力实现市场平均，那么你最终的表现一定会达到顶

想在永久投资组合里持有更多国际股票份额的投资者应该注意将其比例限制在整个投资组合的5%～10%（比如15%～20%的美国股票市场投资与5%～10%的国际股票投资）。只要在永久投资组合里加大国际股票投资份额，就会削弱投资组合的股票配置与国内经济繁荣状况的关联。如果你在国际市场投资太多，那么它会损害某些条件下投资组合的业绩。美国市场非常好的表现并不意味着其他市场，比如日本或者欧洲市场表现也好

雇主股票变为分散投资策略，比如永久投资组合，能够使投资者避免潜在的巨大亏损和包括一段时间失业的突发状况。把你的工作从你的退休储蓄中区分开来，这是一种更好的策略。用你的工作来赚钱，并把赚来的钱投资于其他地方。不这样做，你会面临失去工作和投资股票亏损的风险。克雷格说不要把你的储蓄投资于雇主股票，从中分散出来，以免有危害股票和你的工作的问题出现。

◆ 第7章 债券：债券安全性和收益

基于这些原因，唯一适合永久投资组合的债券是25～30年的美国长期国债。这些债券在通货紧缩时期会提供最强大的保护，时机好的时候还会带来丰厚的收益。这些债券还避免了你所购买的其他类别债券可能出现的很多风险。

在实际收益方面，不断上涨的通货膨胀对债券持有者来说是一个双重打击。首先，随着利率上升，你持有债券的价格不断下跌，其次你的利息支付也在贬值。结果在高通胀时期债券的实际收益通常是负值，而且投资者会想用非常高的利息来抵消通货膨胀风险引起的亏损。

长期国债适合永久投资组合的原因主要是：●不存在违约风险；●较长的到期时间会提供最大的波动，以在通货紧缩时期获利；

而且，市政债券也可能有信用、违约和赎回风险。在通货紧缩严重的情况下，许多支付更高利率的市政债券可以被发行机关赎回，这使债券持有者失去了由不断下跌的利率而带来的价格升值。因此，你觉得自己所持有的由于通货紧缩而用来抵消投资组合损失的债券也许不再适合你。你不得不和其他人一起去寻求新的债券以代替那些已经被赎回的债券。通常，这就是你不想购买不可赎回国债的真正时刻，因为它们的价格将会上涨。把它看成你的邻居借给你的备用发电机，然后当飓风来临时，他们要回了该备用发电机，而你被迫去商店以高价再买一个。这就是赎回风险。

以上描述的场景就发生在2008年后期股市崩盘的时候。投资者害怕出现大规模的国际金融危机，所以他们卖掉一切，转而购买美国国债以寻求保护。但是在金融危机袭击之前，永久投资组合的投资者已经持有这些债券了，它们能够从这个所谓的安全资产转移中盈利。的确，2011年希腊发生债务违约推动了欧元下跌，国内市场也开始下跌，此时这种表现开始重复上演。由于投资者寻求相对安全的资产，大量购买美国国债，导致美国国债价值再次高涨。而由于高质量的美国长期国债的资本增值，那些看起来具有更高收益的其他债券就显得相形见绌了。

关于债券最常见的误区之一就是债券只靠利息支付来盈利。但是这并不完全正确。债券可以在利息支付方面让你盈利，而当利率下跌时，它们还可以在资本收益方面让你盈利

◆ 第8章 现金：被遗忘的资产

由于现金的安全性和稳定性非常重要，永久投资组合把现金投入最多12个月到期的非常安全的美国国债中去

非常必要持有现金的经济环境就是哈利·布朗称之为“银根紧缩”的衰退中。银根紧缩衰退是中央银行在原本就不景气的经济环境中上调利率引发的，而央行实施政策的目的原本是希望降低通胀。银根紧缩衰退的影响之一是几乎每一次重要的利率上升都会引起资产损失。这样一来，尽管不论在经济繁荣、通胀还是通缩时期，永久投资组合中的股票、黄金或者债券资产中的至少一项会正常上涨，但是在衰退情况下，所有这三项资产可能在短期内都会下跌。好在按照定义，这种类型的衰退是一个相对短暂的时期（通常不超过18个月）。中央银行的加息幅度只会这么大，之后要么通胀不再令人担忧，要么高利率暗示经济进入到萧条阶段（此时长期国债会表现良好

由于现金对于安全性和稳定性的绝对需要，造成的结果是永久投资组合对于持有现金有一个狭义的观点。投资组合的现金配置并不是在寻求与高风险相对应的高收益，尽管现金偶尔也会成为投资组合中表现最好的资产。但是在正常情况下，股票、债券或者黄金都可能是投资组合中表现最好的资产。永久投资组合中配置现金的目的是确保在你需要的时候总有可用的现金。

永久投资组合中现金的标准如下：●流通性很强（在任何时间都能直接买入或卖出）；●没有利率风险；●无违约风险、信用风险、赎回风险、货币风险、交易对手风险或其他固定收益普通风险。

在永久投资组合中，持有现金的另一个可选择项是用1～3年内到期的中期国债替代短期国债。短期国债和短期的中期国债之间的区别就在于中期国债的到期时间远远超过12个月（但是短于10年），而短期国债的到期时间是12个月或更短。持有1～3年到期的中期国债比持有100%短期国债的收益要略微高些，尽管这个方法确实涉及比持有100%短期国债稍微高些的利率风险。

然而，所有永久投资组合投资者都应该在投资组合的现金配置之下建立一个短期国债的头寸，之后再用中期国债进行替代。永久投资组合现金配置的其中一个功能是提供需要的紧急资金的来源，因此，短期国债的安全性和稳定性不应该完全被忽略，即使短期的中期国债可以提供略微高一点的收益。如果利率突然开始上升，短期的中期国债可能略有损失，而短期国债的价值几乎没有什么波动。

为了满足绝对安全的需求，永久投资组合的投资者应该不需要评估这些接受他们的资产委托的组织的信誉。换句话说，永久投资组合投资者想要他的现金是零对手风险，唯一的方法就是投资实力雄厚的实体，如果必要的话，可以印刷或无限借入货币。在美国，这个实体就是美国国债。

目前国债货币市场基金收益大致在0。很多投资者都相信这些低收益恰好证实用现金来追逐高收益是应当的。千万不要这样想。现金应该被安全地保管。投资组合中的其余部分会挣到足够多的钱，你不必用你的现金配置来冒险。

如果你持有国债货币市场基金或短期债券之梯，就不用担心基金管理人秘密地使用你的钱在冒什么样的风险。

即使面对表面上收益率更高的诱惑，在很多情况下一个非国债货币市场基金的冒险者根本不可能超过安全的短期国债基金。我们来看一看富达精选货币市场基金（一个颇受欢迎的货币市场基金）与美国短期国债平均值，还有晨星的金融市场行业的基准之间的比较。覆盖时间最长的基金是1985～2012年。表8-9展示的是在这27年间富达精选基金与低风险更安全的短期国债的收益之差只有区区108美元。或者说每年只多4美元！由此可见对于投入此基金的10000美元来说为了每年多获得4美元的收益不值得去冒多余的风险

短期国债的一个非常好的特点就是它没有保险限制。因此不管你是持有价值2500美元还是250000000美元的短期国债，它们都将被全额支付（除了一些极端的情况）。在金融危机中，短期国债的持有者甚至在联邦存款保险公司救急资金被讨论之前就会被支付。

有时候，你可能会忍不住购买一家信用不稳的银行的定期存款单，希望能够获得额外的利息收入，并且在FDIC帮助这些银行摆脱困境的时候得到回报（追逐收益，但用的是个笨方法）。最终你可能会被搞得焦头烂额。把钱存在一个信用不稳的银行就好像坐在醉驾司机开的车上，你以为如果汽车失事的话气囊会救你。但最好的办法还是不要进入这辆车

你不欠银行任何支持。当你真诚地把钱存在他们银行的时候就是支持。没有必要把你辛苦挣来的财富存在一个被证明不能负责地管理你资金的银行中。首先要保护你自己，然后让做出错误决策的银行去处理失去客户

美国财政部发行的债券应该是永久投资组合中持有的现金的第一选择。●如果愿意的话你可以在Treasury Direct或你的经纪商的债券平台上建立你自己的短期国债云梯。对于你的现金配置来说，可以考虑轮流使用这些基金，安硕短期国债交易所交易基金、富达国债货币市场基金、SPDR短期国债交易所交易基金、Gabelli美国国债市场基金或者先锋国债货币市场基金（最后推荐）。●美国的储蓄债券也可以被实际用作永久投资组合现金配置的一部分。

银行定期存款单和货币市场账户对于永久投资组合的现金来说并不是理想的选择，因为一些账户涉及交易对手风险和受到FDIC保险的影响。然而，如果你想用你的现金购买银行定期存款单，考虑将它尽量分散开来。

◆ 第9章 黄金：永久投资组合的保险

在所有人想要买入黄金时去卖出它（20世纪70年代后期和80年代初期），而在所有人想要卖出股票和债券时去买入它们（20世纪70年代后期和80年代初期），你巧妙地获得巨额收益。

我们从这些事件中都学到了什么？当通货膨胀发生时，美国总统在美元持有者煎熬了将近10年后才采取实质性的措施来抑制通货膨胀。没有政客想要对通货膨胀负起责任。如果这样的历史再次重演，高通货膨胀再次发生，请不要感到惊讶。

此次事件分析显示，与传统的、只有股票和债券的投资组合相比，永久投资组合为冰岛投资者提供了很大程度的保护。以冰岛克朗计价的黄金价格上涨了259%，而股票价格却下跌了88%[插图]。但是，更加令人记忆深刻的应该是冰岛股票市场的泡沫增长，永久投资组合投资者会在泡沫破裂之前撤出股票市场中的资金，转手投资到像黄金这样的资产中。当泡沫破裂时，投资者无须等待任何时机便自动处于被保护的位置。他们毕生积蓄在此次灾难中也得以保护。黄金不只可以抵抗“僵尸”的攻击

永久投资组合中黄金配置的首要选择，是把黄金以金币的形式存储在安全的地方，以免遭受损失。没有比买入金币更快捷的方式了。

与直接拥有黄金相比，买入黄金基金对黄金所有权的风险会更高。首先，你需要很多基金管理人帮你管理黄金，这会产生很多纸质文件，在你急需黄金时这将是个大问题。其次，与其他基金类型一样，基金管理人可能会幕后操作，危害资产的安全。此外，还有许多其他未知风险

如果不是情非得已，我不建议把黄金全部兑换成黄金基金。想要使用ETF基金的投资者，最好把两种方法结合着使用，持有一部分实物黄金，一部分黄金基金，以方便调整整个投资组合。

ETF市场中最大的黄金基金都来自安硕（基金代码：IAU）和道富（基金代码：GLD）。它们的黄金持有量都分别达到了数十亿美元。这些基金的优点在于流动性高，产品也较为完善；缺点就是投资者很难接触到真正的黄金。投资者和真正资产之间存在很多纸质文件

商品不与美元、通货膨胀威胁直接挂钩，因此它与黄金不同，不会对不同的经济状况做出反应。举例来说，有些商品基金价值在2008年下跌超过45%，而那年黄金收益率却是5%～10%。在金融系统即将崩溃时，人们想要的是黄金，而非石油期货。当你想在通货膨胀期获得最终保护时，应该与主要中央银行买入一样的东西——黄金。中央银行储存了很多吨的黄金。掌管资金的人都不会买入一篮子大宗商品，你为什么要买？

TIPS不适合纳入永久投资组合原因如上所述。除此之外，TIPS在高通货膨胀期的价格增长幅度永远都不能抵消投资组合中其他资产所发生的亏损。TIPS没有黄金波动性强。正如之前讨论的那样，在金融危机时黄金每年价格增长都超过了100%。由于TIPS价格由市场决定，因此它的增长率达到100%的概率几乎为零。

TIPS仅仅从1997年才开始在美国出现，它从未经历过高通货膨胀。因此，无论这些人持有什么证书，他们对TIPS在美国高通货膨胀期将如何表现的言论都只是猜测。如果美国将经历高通货膨胀，TIPS拥有者将感觉自己更像是撞击试验的假人，而非投资者。如果美国将经历高通货膨胀，TIPS拥有者将感觉自己更像是撞击试验的假人，而非投资者

◆ 第11章 投资组合的调整和维护

应税投资者要尽可能地限制投资组合中的交易。坚持35%/15%的调整带，你只需每2年或者3年调整一次。不要允许某一资产的比例超过35%或者低于15%。认真地这样操作能保证投资组合的安全。

◆ 第12章 在国际上实施永久投资组合

现实是永久投资组合是设计用来在不腐败的经济体中发挥作用的。是的，它有风险多样化的特色（例如海外黄金储存）。但是，如果当地的股票市场充斥着腐败的气息，而且政府曾经有过不偿还债务的历史，或者定期没收居民们辛苦挣来的财富，那么永久投资组合就不能产生神奇的作用。很多时候，保护你自己的最好方式就是把你的大部分资产投资到其他地方，而不是在家工作然后把钱存起来。当你需要用它来支付生活费用时，把资金撤回来，但是要把钱保存在腐败的当地政府和震荡的经济之外。

如果这就是你的处境，那么推荐你使用第10章，对于其中列出的美国的投资组合或者国际投资组合，实行永久投资组合，然后看你能否在当地交易所或者从其他地方的被保险和值得信赖的经纪商那里购买这些资产。股票

◆ 第13章 税与投资

在审视参与税收亏损收割的机会时，你一定要注意虚伪交易。美国国税局把虚伪交易定义为在亏损时卖出资产，然后在30天内买回相同的资产。由于虚伪交易而产生的亏损不能减免。举例来说，假定你在第1个月卖出先锋整体股票市场指数基金（Vanguard Total Stock Market index fund），亏损额为10000美元，然后又在下个月的第28天买回。这属于虚伪交易，因为你卖出了资产，并在30天内买回。虚伪交易的相关要求不允许你在报税时认定这笔交易发生亏损。然而，如果你等到第31天再买回资产，税务亏损就完全有效了

在第31天再买回资产将增加这组资产错过市场收益的风险。然而，把税收亏损收割与投资组合调整一起使用，将使投资组合调整产生的税负最小化。有些策略建议买入相似的（不是相同的）基金，而不是等31天，从而错过市场的大型波动。然而，如果你只是在买入资产前等待31天，并希望利用税收亏损收割的话，那么不太可能造成严重的后果。虚伪交易和红利的再投

之前我们已经讨论过红利的再投资，你通常都不希望投资组合出现这种情况。对于想要利用税收亏损收割的应纳税投资者来说，如果红利的再投资发生在售后等待期，那么将造成特定问题。红利的再投资被认为是购买，这将引发虚伪交易！举例来说，假定你在第1个月卖掉基金并打算等待31天后再买回。在这个月的第15天，基金中的剩余股份发放红利，并自动用于购买相同基金股份。这属于虚伪交易，无法在此处使用税收亏损交割。在决定使用可能有用的税收